莫纪宏：全过程人民民主与法治保障须臾不可分离

目前，工农中建四行的资本、盈利规模跃居世界前10强，交通银行资本、盈利规模也位居前20强，工商银行更是连续多年独占鳌头。

继续带你走进金融世界 在本书中，我们还会探讨金融、投资与文化历史的话题。起初，威尼斯的债券只有本地人可以买卖，到14 世纪中期，外国人也可买卖，并很快成为西欧人喜欢的投资品种。

但是，类似的言论却为两千多年的中国王朝专制提供了借口，给皇帝普天之下，莫非王土的垄断权找到了理由，于是，加税、摊派、卖官、征租就成了皇权应对战争和其他大额开支的融资手段，而不是发债融资并发展出相应的证券市场。2006 年全年有92 天开市，平均每周开两天，其他时候因为巴格达受到轰炸而停业，全年只有3.8 万笔交易。不管你的专业是什么，本书的内容都不会有技术上的难度，而是会让你掌握金融的逻辑，通过金融知识帮助财富的创造和增长，过上更好的生活。接下来，他看了一下纽约股票交易所的设计，发现这个交易所是个非政府经营、靠50 个左右的会员公司自行管理、当初为非营利性的机构。可是， 在最近的一次讨论中，美泰的看法完全相反：过去很多股市尤其是新兴市场的经历证明，民粹主义抬头的时期，往往股市表现得更好。

相比之下，在2013 年西南财经大学对2.8 万多城乡家庭进行的中国家庭金融调查中，最富20 家的投资组合为：房产与土地平均占家庭总资产的33%，工商资产占42%，金融资产占18%。过去好多年，我在耶鲁教两门课，一门是新兴市场金融，另一门是对冲基金管理。但从趋势来看，这却是一个更有竞争优势的领域。

如果利用区块链技术，当交易发生时就可以清算和交收了，这样就会极大缩短交易结算时间，各参与方对区块链上的数据达成一致、提高效率。各个国家已陆陆续续开始总结监管的经验。官方的表述是要防止一放就乱、一管就死，给创新探索的空间。格林斯潘曾在听证会上反思，应如何避免这种情况呢？在资产卖出时，自己要留有足够多的份额，使得交易环节至少有一个主动的风险控制人，否则每个人在这个环节都是为卖而买，从而埋下安全隐患。

交易所发展智能投顾要大力发展ETF 运用人工智能可以提高交易市场不同环节的效率。进入 巴曙松 的专栏 进入专题： 区块链 金融科技 金融监管 。

比如，英国对P2P的网贷和众筹都明确了最低资本水平的审慎监管要求，并要求投资类众筹加入到消费者保护的相关法律框架。一是ICO有可能被视为一个股份，因为数码代币有时候可以代表一家公司的股权或拥有权的权益，代币持有人可获赋予股东权利。二是金融科技并没有改变金融风险收益分布的本质，现有的金融支付、产品销售、融资、投资行业监管的原则和理念继续适用。而且部分产品比较复杂，需要进一步披露以及引导投资者。

智能投顾可以消减运营的风险和成本，也可以提高使用者的体验和服务，如果只是依托人工的话，可能因为不同场合、拥有不同经验，导致提供的建议不一样。通过收集相应股权的结构、资金流向以及相互之间的关联度和二级市场股价的波动，可以更清晰地掌握市场各种内幕交易的可能性。原来大家认为香港在稳健性上表现很好，但创新动力不足，这段时间来看，香港在金融科技上已有很多新的突破。但现在看来，FinTech为我们解决风险隐患提供了可能性。

英国P2P金融协会在监管法规出台之前，在规范成员方面设立了非常严格、清晰的条件，当然也要让市场有创新空间，对现有商业模式创新，这就是大家所说的沙盒，也就是允许FinTech公司在某些范围内合理冲撞、合理探索政策和法规的规定。现在看来，监管者的监管意向越来越清晰。

所以，我认为市场在慢慢回归理性，监管者意识到金融科技监管也要跟上金融科技的发展，使监管者对金融科技本身有更加深刻的认识，促使监管机构和金融科技的初创企业加强互动、促进相互了解，看看原有法规是否限制了金融科技的发展，是否可以在减少障碍的同时，又能控制风险、不强化金融系统的高杠杆性。二是不应在没有牌照的情况下，买卖被法律界定为证券的加密货币。

我们看到在香港FinTech的生态系统里，慢慢出现了一些新的发展趋势，站在交易所的角度，有以下几方面大家非常关注，可能在资本市场和下一步业务运作中催生出一些新业务模式和应用。像电影中拍的一样，最后投资者购买的资产对应的是哪所房子？由于中间隔离了很多层，导致最初投资标底已经失去了与底层资产的对应性，所以很容易出现过高的杠杆，中间缺乏一个主动的风险管理主体，这被视作次贷危机在业务流程上一个很大的缺陷。在早期用纸质时，还要更慢。比如，一边投资者买入，另一边投资者卖出，通过交易所平台达成的交易，同时涉及资金流向和股份流向，以及资金划付、交易指令的传递。在利用大数据、人工智能技术来构建有效的FinTech监管机制，提高相应效率方面，英国央行和日本央行采取了相应措施，如扩大数据库范围，在结构化数据服务的基础上建立更加完整的非结构化数据库，将网络公司的公告、公司研报信息收集起来结合市场情况进行分类。三是ICO还可能被视为集体投资计划的权益，发售代币所得的收益由ICO计划营办者做集体管理，并投资于不同项目，代币持有人可参与分享有关项目所提供的回报。

例如，有权收取股息和有权在公司清盘时参与剩余资产的分配。我在中国证监会做基金评审委员时，有一家基金发展很快，其他基金认为应该进行规范化。

在证券交易所的交易流程中，实际上前期挂牌和交易是非常简单的，而涉及市场主体较多、环节较多、容易出错、成本较高的环节，是在交易结算环节或交易后环节，这是传统证券交易结算流程。在运用智能投顾的领域，交易所关注的是哪些企业未来会上市，PE、VC比较关注的是智能投顾的企业，运用资产企业的基本理论和相关算法搭建相关模型，可以为投资者提供智能化的资产配置建议。

欧盟也发布了电子货币的指引和支付服务的指引，将电子货币发行机构作为支付服务商的一种类型，统一纳入到支付服务的监管框架。当然，这需要交易所层面做一些功课。

通过二级市场股价的波动来看与涨跌之间的关联性。投资者也更容易接触各种产品，费用也会更低，但是对风险缺乏互动和讨论，很难了解投资产品的性质和风险。编者按：香港交易所董事总经理、首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家、北京大学汇丰金融研究院执行院长巴曙松先生在第二届中国数字银行论坛上发表主题演讲，本文为其部分观点节选。带有投资导向的网站，可能还需要申请专门的业务牌照。

但是，虚拟货币是证券交易所中需要加强监管的重要领域。还包括基于大数据、知识图谱的企业关系挖掘，利用工商登记等信息，通过其他多种交易数据发掘企业的关系。

对ICO属于证券和期货条例界定了三种情况，如果达到这三种情况，就要遵循证券及期货条例。从各个国家金融科技的监管经验来看，大家强调较多的，现在比较有共识的，就是监管一致性，就是延用现有法律框架，只要从事相同的金融业务就需要接受类似的、同样的监管，维护公平的竞争，也确保监管有效性，防止监管套利。

我查了一下，香港交易所用纸质交易的时代，如果上午交易量大的话，下午就要停市，需要交易员填单子、进行交割，所以，技术的改进为证券交易提供了很多新的可能。目前，香港金管局、澳大利亚等国家和地区，在存款和支付、投资相关、保险相关领域，都有相应的计划推出。

再比如，通过运用区块链技术提升资产再抵押过程中的透明度，投资者可以查看底层资产担保价值、风险评级、所有权历史记录等再做出决策这种作法与国务院简政放权、行政审批制度改革的要求背道而驰，应该予以尽快纠正。因此，要加快国有经济布局和结构调整，近期重点对处于严重产能过剩的僵尸企业，对处于竞争激烈领域的商业、物流、外贸、服务业、制造业等国有企业，除极少数已经做强做优做大的企业以外，绝大多数要抓紧退出。从当前风险投资发展的实践来看，需要政府抓紧解决好基本问题： 一是处理好发展与监管的关系。

这些年来国有企业凭借着政府的资源和特殊政策，布局太广，战线太长，尤其是在竞争性领域，这些企业虚耗资源要素，加剧资产错配，大大挤占了民营企业发展的空间。因此，各级政府和有关部门应当大力鼓励支持发展风险投资基金，并通过风险投资基金平台，缓解中小民营企业融资难、融资贵的困难。

综上所述，习近平同志重要讲话一个多月来，虽然部分民营上市公司股权质押平仓风险初步得到控制，但整个民营经济融资难、融资贵，甚至融不到资的问题并没有得到解决。同时，中小企业可抵押资产少，难以满足银行风险控制的要求。

但是在银行层层加强风险控制的情况下，加大对民营企业贷款的政策和要求实际上还没有落实，银行普遍存在着雷声大雨点小的现象，上半年以来对民营企业断贷、抽贷、压贷的问题还没有妥善解决，不少银行以技术和专业等环节细节，还在拖延对民营企业的发放贷款。应该在鼓励发展中规范监管，而不是以规范监管的名义，扼杀风险投资的发展。